新天然氣(603393)：氣-油-煤全覆蓋 新疆資源龍頭蓄勢(shì)待發(fā)

收購(gòu)煤炭探礦權(quán)，實(shí)現(xiàn)氣-油-煤資源全覆蓋

2024 年11 月，公司公告控股子公司以35.23 億元競(jìng)得三塘湖礦區(qū)七號(hào)勘查區(qū)探礦權(quán)，探礦權(quán)面積 109.28 平方公里，煤炭資源量 1000 米以淺估算資源量 20.93 億噸。本次收購(gòu)主體由新天然氣以控股方式(持股比例 65%)與克拉瑪依市富城能源集團(tuán)有限公司(持股比例35%)合資成立，其經(jīng)營(yíng)宗旨圍繞新疆自治區(qū)有關(guān)產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)要求，立足于資源稟賦、區(qū)位優(yōu)勢(shì)和基礎(chǔ)條件，聚力打造地方能源項(xiàng)目。本次煤礦探礦權(quán)的獲取以及之前收購(gòu)喀什北項(xiàng)目，將進(jìn)一步夯實(shí)公司自有優(yōu)勢(shì)能源產(chǎn)業(yè)的資源儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)氣-油-煤資源全覆蓋。

為什么在新疆布局煤炭資源?

新疆地區(qū)作為國(guó)家重要的能源供應(yīng)基地，政策支持力度不斷加大。隨著戰(zhàn)略地位不斷提升，近年來(lái)新疆煤炭產(chǎn)業(yè)增產(chǎn)效果顯著，疆煤產(chǎn)能有望持續(xù)釋放，將全面加快推進(jìn)國(guó)家給予新疆“十四五”新增產(chǎn)能1.6 億噸/年煤礦項(xiàng)目的建設(shè)。配套方面，十四五以來(lái)，國(guó)家鼓勵(lì)新疆煤炭和煤化工基地建設(shè)，水、鐵路等資源的持續(xù)配套，共同支撐新疆實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)到產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化，隨著新疆鐵路、水利工程等配套設(shè)施的完備，新疆煤炭-煤化工發(fā)展優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。未來(lái)疆煤產(chǎn)能持續(xù)釋放之后，一方面可通過(guò)疆煤外運(yùn)，對(duì)我國(guó)中部及其他地區(qū)形成補(bǔ)充;另一方面，也可以依托自有煤炭高油氣含量的資源稟賦，通過(guò)對(duì)煤炭立體式的清潔、高效、低碳轉(zhuǎn)化，加速資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換，有利于提高行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。

展望未來(lái)：兼具量、價(jià)彈性，龍頭蓄勢(shì)待發(fā)

1)產(chǎn)量：五大區(qū)塊齊頭并進(jìn)，資源巨頭初具雛形?？紤]到馬必項(xiàng)目以及阿克莫木氣田的爬產(chǎn)、紫金山項(xiàng)目和共創(chuàng)投控所屬項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，若不考慮貴州頁(yè)巖氣項(xiàng)目以及未來(lái)可能潛在收購(gòu)的項(xiàng)目，2024 年起至2029 年，新天然氣權(quán)益產(chǎn)量將達(dá)到年化22.53%的增速。

2)價(jià)：布局管道路由，兼具旺季彈性與淡季韌性。由于管輸費(fèi)用以及LNG 再氣化成本較高，管道氣或LNG 到沿海地區(qū)的實(shí)際成本均超過(guò)3 元/方，因此管道氣價(jià)格支撐性較強(qiáng)。另外，公司通過(guò)管道建設(shè)布局路由提高氣價(jià)彈性，例如馬必區(qū)塊至西一線2023 年8 月貫通，2024 年前三季度馬必區(qū)塊價(jià)格同比提高10.29%。展望未來(lái)，通豫管道及馬必-潘莊連接線的陸續(xù)投入使用，疊加西氣東輸四線的建成，將對(duì)公司整體售價(jià)帶來(lái)較大提振作用。

3)成本：新疆常規(guī)油氣成本天然較低，山西煤層氣受益于規(guī)?；源娼当究臻g。常規(guī)氣開(kāi)發(fā)技術(shù)發(fā)展成熟，相比非常規(guī)氣具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。共創(chuàng)投控所屬地區(qū)的綜合開(kāi)采成本估計(jì)為0.46 元/方，顯著低于非常規(guī)氣成本;山西煤層氣項(xiàng)目隨著規(guī)模效應(yīng)，單位成本下降仍有空間。

投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2024-2026 EPS 分別為3.05 元、3.92 元和4.84 元。對(duì)應(yīng)2024 年12 月6 日收盤(pán)價(jià)的PE 分別為10.19X、7.92X 和6.42X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、能源價(jià)格大幅下跌;2、項(xiàng)目產(chǎn)品分成合同到期無(wú)法續(xù)期風(fēng)險(xiǎn);3、稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn);4、儲(chǔ)量估計(jì)的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。