皖能電力(000543)：增量機(jī)組以質(zhì)取勝 疆電入皖收獲時(shí)刻

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司專注大型優(yōu)質(zhì)火電項(xiàng)目投資，新投產(chǎn)新疆機(jī)組盈利有望超預(yù)期，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 10.60 元?？紤]到裝機(jī)投產(chǎn)進(jìn)度等因素，我們預(yù)計(jì)公司2024~2026 年EPS 分別為0.79/1.06/1.09元。綜合PE、PB 和DDM 三種估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)10.60 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

新投產(chǎn)新疆機(jī)組盈利有望超預(yù)期，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)認(rèn)為公司新投產(chǎn)新疆機(jī)組對(duì)公司2025 年業(yè)績(jī)新增貢獻(xiàn)有限;我們認(rèn)為公司新投產(chǎn)機(jī)組盈利能力將超預(yù)期，有望拉動(dòng)公司2025 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司專注大型優(yōu)質(zhì)火電項(xiàng)目投資，新項(xiàng)目盈利能力優(yōu)于存量資產(chǎn)：公司盈利修復(fù)力度優(yōu)于火電行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為主要受益于公司優(yōu)異的項(xiàng)目投資能力，近年新投產(chǎn)項(xiàng)目均為收益水平較高的大型火電項(xiàng)目(近年新投產(chǎn)及在建煤電機(jī)組均為單機(jī)容量超60 萬(wàn)千瓦的大型煤電機(jī)組)。以參控股公司盈利視角觀察，2023 年新投產(chǎn)的新疆準(zhǔn)東能源(江布電廠)及阜陽(yáng)華潤(rùn)等煤電子公司1H24 凈利率均處于較高水平。2)新疆江布電廠盈利優(yōu)異：受益于華東地區(qū)旺盛的電力需求(利用小時(shí)數(shù)維持高位、電價(jià)下行壓力較小)及新疆豐富的煤炭資源優(yōu)勢(shì)(新疆坑口煤價(jià)相對(duì)其他產(chǎn)區(qū)具備顯著價(jià)格優(yōu)勢(shì))，江布電廠盈利能力優(yōu)異。1H24 新疆準(zhǔn)東能源凈利潤(rùn)2.6 億元，凈利率31.3%，較同期公司凈利率+20.4 ppts。

3)新疆英格瑪電廠投產(chǎn)在即，有望貢獻(xiàn)高額利潤(rùn)增量：2024 年11月新疆皖能英格瑪電廠1 號(hào)機(jī)正式投產(chǎn)發(fā)電，英格瑪電廠與江布電廠同為吉泉線特高壓配套火電機(jī)組，預(yù)計(jì)將執(zhí)行相同的電價(jià)機(jī)制(江布電廠主要電量送華東區(qū)域，相對(duì)新疆省內(nèi)消納機(jī)組具備電價(jià)優(yōu)勢(shì))。英格瑪電廠為煤電一體化坑口電廠具備煤炭運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)其投產(chǎn)后盈利能力有望優(yōu)于江布電廠，中性情景假設(shè)下英格瑪電廠投產(chǎn)后穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)總額約6.1 億元。

催化劑：公司在建項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，投產(chǎn)項(xiàng)目財(cái)務(wù)表現(xiàn)較佳。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不及預(yù)期，長(zhǎng)協(xié)電價(jià)簽約情況不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期，資產(chǎn)及信用減值超預(yù)期等。