寶豐能源(600989)：內(nèi)蒙基地完成產(chǎn)能爬坡 股份回購(gòu)彰顯發(fā)展信心

事件：1)5 月14 日，公司發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案的公告，本次擬回購(gòu)金額不低于人民幣10 億元、不高于人民幣20 億元，回購(gòu)股份擬作為公司實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源。2)5 月14 日，根據(jù)煤炭深加工現(xiàn)代煤化工公眾號(hào)，目前寶豐內(nèi)蒙一期項(xiàng)目日生產(chǎn)烯烴9000 多噸，通過(guò)鐵路發(fā)往華東、華南等地市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)各類下游企業(yè)加工成玩具、汽車材料、運(yùn)動(dòng)器械等高端產(chǎn)品。

點(diǎn)評(píng)：

價(jià)格波動(dòng)不改盈利向上趨勢(shì)。一方面，內(nèi)蒙基地已完成產(chǎn)能爬坡，據(jù)煤炭深加工現(xiàn)代煤化工公眾號(hào)5 月14 日消息，目前寶豐內(nèi)蒙基地日產(chǎn)烯烴9000 多噸，對(duì)應(yīng)年化產(chǎn)量329 萬(wàn)噸，已超過(guò)設(shè)計(jì)總產(chǎn)能300 萬(wàn)噸/年，標(biāo)示著寶豐內(nèi)蒙項(xiàng)目已按照原定計(jì)劃高效完成產(chǎn)能爬坡，進(jìn)入滿產(chǎn)階段，Q2 量增向上具備高確定性。另一方面，煤價(jià)保持回落趨勢(shì)，公司成本改善邏輯仍在持續(xù)演繹。雖4 月以來(lái)受油價(jià)下跌影響，聚乙烯、聚丙烯價(jià)格同向有所走弱，但從價(jià)差表現(xiàn)來(lái)看，截至5/14，2025Q2聚乙烯、聚丙烯價(jià)差分別為4340、4313 元/噸，環(huán)比分別-5.3%、+5.9%，綜合水平較Q1 基本持穩(wěn)。向后展望，進(jìn)入5 月油價(jià)波動(dòng)幅度已顯著收窄，在當(dāng)前美國(guó)關(guān)稅政策緩和背景下有望逐步企穩(wěn)回升，進(jìn)而支撐烯烴價(jià)格。成本端煤炭在供需寬松的格局下價(jià)格或仍承壓，煤制烯烴價(jià)差有望持續(xù)修復(fù)，看好公司季度盈利進(jìn)入上行通道。

布局新疆打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2024 年7 月，寶豐能源新疆煤制烯烴項(xiàng)目在國(guó)家級(jí)新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)官網(wǎng)公布，規(guī)劃烯烴產(chǎn)能400 萬(wàn)噸/年，新疆基地有望成為公司繼寧東基地和內(nèi)蒙基地后的第三大基地，目前項(xiàng)目審批工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，已取得安評(píng)、環(huán)評(píng)等支持性文件專家評(píng)審意見(jiàn)。此外，公司寧東四期50 萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目已于2024 年按計(jì)劃完成場(chǎng)地平整、地基強(qiáng)夯等工程，預(yù)計(jì)將于2025 年上半年開(kāi)工建設(shè)，寧東五期、內(nèi)蒙二期等項(xiàng)目也在規(guī)劃階段，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。

股份回購(gòu)彰顯發(fā)展信心。本次公司擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)公司股份，彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)股份回購(gòu)有助于促進(jìn)公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相匹配，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，促進(jìn)股東價(jià)值最大化。本次回購(gòu)股份將全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，也有助于提升公司團(tuán)隊(duì)凝聚力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為143.05、169.72、187.54億元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.95、2.31、2.56 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期;項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;油價(jià)大幅波動(dòng);政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。