陜西能源(001286)：煤炭銷(xiāo)售策略優(yōu)化調(diào)整 儲(chǔ)備產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)

事件：公司發(fā)布2024 年報(bào)及2025 年一季報(bào)，2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.56億元，同比增長(zhǎng)19.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.09 億元，同比增長(zhǎng)17.73%。

2025Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.02 億元，同比降低7.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.03億元，同比降低28.78%。

2024 年電力業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)水平較優(yōu)，支撐業(yè)績(jī)水平

收入端：2024 年公司發(fā)電利用小時(shí)數(shù)4943 小時(shí)，同比提高129 小時(shí)，受益于新增裝機(jī)投產(chǎn)，整體電量表現(xiàn)較優(yōu)，全年完成發(fā)電量530.43 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.74%，2024 年公司平均上網(wǎng)電價(jià)(含稅)0.35 元/KWh，同比持平。成本端：由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致發(fā)電消耗燃煤的外購(gòu)量占比增加，公司電力業(yè)務(wù)成本增幅高于營(yíng)收，2024 年燃料成本76.30 億元，同比增長(zhǎng)46.73%，電力板塊整體營(yíng)業(yè)成本123.91 億元，同比增長(zhǎng)28.80%。

優(yōu)化煤炭銷(xiāo)售策略，煤炭外銷(xiāo)量顯著增加

公司結(jié)合煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)，優(yōu)化煤炭?jī)?nèi)外部保障策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極拓展煤炭外部市場(chǎng)，提升煤炭銷(xiāo)售收益。2024 年公司完成原煤產(chǎn)量2356.28 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.17%，自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量達(dá)到803.88 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.95%，煤炭外銷(xiāo)量增加帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，2024 年煤炭板塊營(yíng)業(yè)收入48.43 億元，同比增長(zhǎng)18.55%。2025 年以來(lái)，公司根據(jù)煤炭生產(chǎn)過(guò)程、用途以及自身煤電一體化經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)，將運(yùn)營(yíng)指標(biāo)原“原煤產(chǎn)量”調(diào)整為“煤炭產(chǎn)量”(指經(jīng)洗選后的商品煤，以及未經(jīng)洗選直接由所屬電廠消納原煤的總量)，一季度公司完成煤炭產(chǎn)量434.65 萬(wàn)噸，同比降低10.51%，但外銷(xiāo)量仍達(dá)到187.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.45%。

儲(chǔ)備項(xiàng)目資源豐富，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)增量

截至2024 年底，公司在役煤電裝機(jī)容量1123 萬(wàn)千瓦，全年新投產(chǎn)機(jī)組容量205 萬(wàn)千瓦，包括清水川三期、延安熱電項(xiàng)目;在建項(xiàng)目裝機(jī)容量402萬(wàn)千瓦，包括陜投商洛電廠二期、陜投延安熱電二期、信豐電廠二期項(xiàng)目;核準(zhǔn)籌建項(xiàng)目裝機(jī)容量 200 萬(wàn)千瓦，為陜投趙石畔電廠二期項(xiàng)目。公司已投產(chǎn)煤炭產(chǎn)能2400 萬(wàn)噸/年，在建產(chǎn)能600 萬(wàn)噸/年，此外，公司持有丈八煤礦(規(guī)劃產(chǎn)能400 萬(wàn)噸/年)和錢(qián)陽(yáng)山煤礦(規(guī)劃產(chǎn)能600 萬(wàn)噸/年)礦業(yè)權(quán)，正在積極推進(jìn)辦理項(xiàng)目前期手續(xù)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮電價(jià)及煤價(jià)下滑， 我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)2025-2027 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.26、29.23、35.55 億元(原預(yù)測(cè)值為25-26年32.31、35.29 億元)，同比分別變動(dòng)-12.71%、+11.28%、+21.65%，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.99、11.68、9.60 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、電力價(jià)格波動(dòng)、裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期、公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)能等數(shù)據(jù)或有統(tǒng)計(jì)誤差。