中國西電(601179)：一季度業(yè)績超預(yù)期 受益于特高壓高景氣

中國西電發(fā)布2024 年年度報告：2024 年實現(xiàn)營收221.75 億元，同比增長5.59%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.54 億元，同比增長17.50%;實現(xiàn)歸母扣非凈利潤9.97 億元，同比增長55.52%;發(fā)布2025 年第一季度報告：2025Q1 實現(xiàn)營收52.45 億元，同比增長11.27%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.95 億元，同比增長42.10%;實現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.93 億元，同比增長54.14%。

投資要點(diǎn)

高毛利產(chǎn)品占比上升，一季度業(yè)績超預(yù)期

2024 年公司主營業(yè)務(wù)收入218.27 億元，同比增長5.98%，主營業(yè)務(wù)毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分產(chǎn)品看：1)變壓器收入92.18 億元，同比增長17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct;2)開關(guān)收入85.04 億元，同比增長10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct;3)電容器、避雷器收入9.85 億元，同比增長22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct;4)電力電子、工程貿(mào)易收入24.56 億元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct;5)研發(fā)及檢測及二次設(shè)備收入6.65 億元，同比增長2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司電力變壓器、換流變壓器、特高壓開關(guān)及組合電器、換流閥等核心產(chǎn)品加速交付，高毛利產(chǎn)品收入占比上升，帶動公司2024 年及2025Q1 營收及盈利能力水平提升。

網(wǎng)內(nèi)市場提質(zhì)擴(kuò)量，網(wǎng)外市場加速推進(jìn)

2024 年公司實現(xiàn)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破。1)網(wǎng)內(nèi)：國網(wǎng)總部集采市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，中標(biāo)量、占有率再創(chuàng)歷史新高;特高壓市場占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，實現(xiàn)“柔直閥”首次突破;配網(wǎng)市場顯著提升，累計在7 個省份實現(xiàn)中標(biāo)。南網(wǎng)市場份額不斷提升，成功中標(biāo)南網(wǎng)抽水蓄能電站項目設(shè)備。

蒙網(wǎng)市場組合電器、隔離開關(guān)產(chǎn)品市場占有率領(lǐng)先。2)網(wǎng)外：電源、工業(yè)市場中標(biāo)量穩(wěn)步提升，中標(biāo)華電新能源主變、華能箱變等框架標(biāo)。核電市場斬獲國內(nèi)首臺百萬核電機(jī)組主變項目。海上風(fēng)電市場連續(xù)中標(biāo)多個海上升壓站，抽水蓄能市場中標(biāo)三峽集團(tuán)多個電站發(fā)斷產(chǎn)品。

電網(wǎng)投資高景氣，有望迎特高壓大年

2025 年我國電網(wǎng)投資保持增長態(tài)勢，國網(wǎng)、南網(wǎng)官宣電網(wǎng)投　　資額預(yù)計分別超過6500 億元和1750 億元，均創(chuàng)新高，總額首超8250 億元，相比2024 年增長近500 億元。

受新能源大基地外送需求驅(qū)動，特高壓是電網(wǎng)明確的投資重點(diǎn)之一，2025 年作為“十四五”收官之年，有望迎來特高壓開工和交付大年，今年已開工大同-懷來-天津南、阿壩-成都東、甘肅-浙江線路，還將開工陜西-河南、西藏-大灣區(qū)等4條線路，年內(nèi)有望投產(chǎn)“2 交5 直”，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望迎來交付和確收高峰。同時，未來幾年內(nèi)我國計劃開工“16 交12直”，特高壓投資有望持續(xù)保持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)長期業(yè)績得到保障。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2025-2027 年收入分別為268.14、307.60、346.70億元，EPS 分別為0.33、0.40、0.46 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為18.9、15.8、13.6 倍，公司是我國一次設(shè)備龍頭，有望深度受益于電網(wǎng)投資高景氣，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險、特高壓項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、原材料價格大幅波動風(fēng)險、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。