中國海油(600938)：國內(nèi)外新項目順利投產(chǎn) 公司長期成長確定性顯著

事項：

根據(jù)中國海油官網(wǎng)報道，2024 年10 月31 日，公司宣布巴西Mero 3 項目安全投產(chǎn);2024 年11 月6 日，公司宣布加拿大長湖西北項目已安全投產(chǎn);2024 年12 月2 日，公司宣布惠州26-6 油田開發(fā)項目投產(chǎn);2024年12 月3 日，公司宣布錦州23-2 油田項目已投產(chǎn)。

國信化工觀點：

1)巴西Mero 3 項目投產(chǎn)，新增權益產(chǎn)能1.74 萬桶油當量/天：Mero 油田位于巴西東南部海域桑托斯鹽下盆地，距離里約熱內(nèi)盧約180 公里，水深在1800 到2100 米之間。Mero 3 項目采用傳統(tǒng)深水鹽下油田FPSO(浮式液化天然氣生產(chǎn)儲卸裝置)+水下生產(chǎn)系統(tǒng)的開發(fā)模式，原油產(chǎn)能18 萬桶/天，項目投產(chǎn)后使Mero油田整體原油產(chǎn)能提高至59 萬桶/天。公司全資子公司擁有Mero 油田產(chǎn)品分成合同(PSC)9.65%權益，作業(yè)者Petrobras 擁有38.6%權益。

2)加拿大長湖西北項目投產(chǎn)，2025 年預計實現(xiàn)高峰產(chǎn)量8200 桶油當量/天：西北長湖項目項目位于加拿大阿爾伯特省，主要生產(chǎn)設施包括新建1 座地面井場和4 條輸送管線，項目采用蒸汽重力輔助泄油(SAGD)生產(chǎn)方式，部署8 個生產(chǎn)井對，預計2025 年將實現(xiàn)高峰產(chǎn)量8200 桶油當量/天的。公司全資子公司擁有長湖西北項目100%的權益，并擔任作業(yè)者。

3)惠州26-6 油田開發(fā)項目投產(chǎn)，是南海首個深部潛山儲層開發(fā)項目，2027 年預計實現(xiàn)高峰產(chǎn)量20600桶油當量/天：惠州26-6 油田開發(fā)項目位于珠江口盆地，平均水深約110 米，主要生產(chǎn)設施為新建1 座綜合智能鉆采平臺以及經(jīng)過適應性改造后的“南海奮進”FPSO。該項目計劃投產(chǎn)19 口開發(fā)井，其中采油井2口，采氣井17 口，主要產(chǎn)品為輕質(zhì)原油和天然氣，預計2027 年將實現(xiàn)高峰產(chǎn)量20600 桶油當量/天。中國海油擁有該項目100%的權益，并擔任作業(yè)者。

4)錦州23-2 油田項目投產(chǎn)，是中國海上首個多層稠油熱采開發(fā)項目，2027 年預計實現(xiàn)高峰產(chǎn)量17000桶油當量/天。錦州23-2 油田項目位于渤海遼東灣北部海域，平均水深約13 米，主要生產(chǎn)設施為新建兩座中心處理平臺，計劃新建生產(chǎn)井65 口，油品性質(zhì)為重質(zhì)原油，預計2027 年將實現(xiàn)高峰產(chǎn)量17000 桶油當量/天。該項目是中國海上首個多層稠油熱采開發(fā)項目，采用“蒸汽吞吐+化學輔助蒸汽驅(qū)”降低原油粘度的開采方式，有效提高海上油田稠油儲量動用能力。中國海油擁有該項目100%的權益，并擔任作業(yè)者。

5)OPEC+有望繼續(xù)延長自愿減產(chǎn)時間，油價有望觸底企穩(wěn)：IEA、EIA 最新11 月月報顯示，IEA 將2024 年原油需求增速由86 萬桶/天上調(diào)至92 萬桶/天，EIA 將2024 年原油需求增速由91 萬桶/天上調(diào)至99 萬桶/天。截至2024 年11 月底，OPEC+成員國共減產(chǎn)586 萬桶/日，其中366 萬桶/日集體減產(chǎn)目標延長至2025年底，220 萬桶/日自愿減產(chǎn)延長至2024 年12 月底，但有消息稱OPEC+或進一步推遲增產(chǎn)計劃。美國頁巖油資本開支不足，頁巖油總體增產(chǎn)有限，戰(zhàn)略石油儲備進入補充階段，俄羅斯、伊拉克、哈薩克斯坦等國有望持續(xù)執(zhí)行補償性減產(chǎn)，供給端整體偏緊。

6)投資建議：我們維持對公司2024-2026 年歸母凈利潤1498/1564/1633 億元的預測，對應EPS 分別為3.15/3.29/3.43 元，對應A 股PE 分別為8.3/8.0/7.7x，對應H 股PE 分別為5.5/5.2/4.9x，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示

原油價格大幅波動的風險;自然災害頻發(fā)的風險;新項目投產(chǎn)不及預期的風險;地緣政治風險;政策風險等。