國電南瑞(600406)：Q3業(yè)績穩(wěn)健 能源轉(zhuǎn)型下電網(wǎng)進(jìn)入成長周期

投資要點(diǎn)

事件：2024 年10 月29 日，公司發(fā)布2024 年三季報(bào)。

2024Q1-3 公司營收323.1 億元，同比+13.0%;歸母凈利潤44.7億元，同比+7.5%;毛利率、凈利率分別29.3%/14.7%，同比分別+0.7pct/+0.1pct;其中2024Q3 公司營收122.0 億元，同環(huán)比分別+18.2%/-1.7%，歸母凈利潤17.6 億，同環(huán)比分別+6.3%/-16.6%。

能源轉(zhuǎn)型需要強(qiáng)大電網(wǎng)的支撐，電網(wǎng)招標(biāo)景氣度依舊。風(fēng)光發(fā)電的可控性不足，其推動(dòng)了電網(wǎng)的擴(kuò)容。新能源電量滲透率超15%，電力系統(tǒng)成本將進(jìn)入快速增長的臨界點(diǎn)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023 年中國風(fēng)光發(fā)電量占全社會(huì)用電量比例為15.9%;根據(jù)國家能源局，2024年1-10 月電網(wǎng)工程投資完成4502 億元，同比+20.7%。根據(jù)Data 電力統(tǒng)計(jì)，2024 年特高壓前5 批特高壓招標(biāo)總計(jì)179.3 億元，第5 批招標(biāo)87.4 億元，公司中標(biāo)25.6 億元。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：

我們預(yù)測公司2024-2026 年?duì)I收分別為574.7/636.5/702.0 億元，歸母凈利潤分別為79.7/90.4/102.1 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25/22/19 倍，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

電網(wǎng)投資不及預(yù)期;特高壓建設(shè)不及預(yù)期;研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。