如何看待保利協(xié)鑫擬回歸A股？

硅料龍頭企業(yè)保利協(xié)鑫能源控股有限公司正在考慮境內(nèi)上市。

2022年2月9日晚間，保利協(xié)鑫能源發(fā)布公告稱，基于公司全體股東利益最大化的原則為前提，董事會(huì)啟動(dòng)一項(xiàng)可行性研究，就公司在中國(guó)境內(nèi)證券交易所上市的可能性進(jìn)行討論和計(jì)劃，包括上市方式、時(shí)間及任何發(fā)售計(jì)劃。不過(guò)，目前董事會(huì)尚未就是否在中國(guó)境內(nèi)證券交易所進(jìn)行任何可能的上市作出決定，也并未向中國(guó)境內(nèi)及其他司法管轄區(qū)的任何相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出申請(qǐng)。

保利協(xié)鑫能源隸屬于協(xié)鑫集團(tuán)，2006年在香港成立，2007年11月在港股上市，是全球硅料巨頭之一，硅料產(chǎn)能高居全球第二。在全球范圍擁有多家大型光伏電站。保利協(xié)鑫能源的主要產(chǎn)品是顆粒硅，目前是唯一一家完全掌握FBR方法制取硅料的企業(yè)。

保利協(xié)鑫A股上市計(jì)劃若能順利達(dá)成，將進(jìn)一步夯實(shí)其市場(chǎng)地位，提升顆粒硅產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，助力公司在“碳中和”時(shí)代再次成為“世界硅王”。

保利協(xié)鑫緣何回A?

1、掌握低成本顆粒硅核心技術(shù)

多晶硅的生產(chǎn)技術(shù)主要為改良西門(mén)子法和硅烷法。西門(mén)子法通過(guò)氣相沉積的方式生產(chǎn)柱狀多晶硅。硅烷法是將硅烷通入以多晶硅晶種作為流化顆粒的流化床中，使硅烷裂解并在晶種上沉積，從而得到顆粒狀多晶硅。

因此，兩種生產(chǎn)技術(shù)所產(chǎn)生的硅料產(chǎn)品，通常被稱之為“棒狀硅”與“顆粒硅”。

顆粒硅是指硅烷法生產(chǎn)出來(lái)的顆粒狀多晶硅，為保利協(xié)鑫的力推技術(shù)。保利協(xié)鑫認(rèn)為，相比于大部分硅料企業(yè)采用的改良西門(mén)子法，顆粒硅使用硅烷硫化床法(FBR法)，具有低能耗、低成本、單產(chǎn)高、技術(shù)壁壘強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，被業(yè)界視為光伏行業(yè)新一代主流產(chǎn)品。

經(jīng)測(cè)算，一萬(wàn)噸顆粒硅產(chǎn)品的綜合電耗只有棒狀硅的1/3，按照每度電0.3元的價(jià)格估計(jì)，顆粒硅將擁有10元以上的成本優(yōu)勢(shì)。

西部證券認(rèn)為，“目前生產(chǎn)1千克顆粒硅耗電僅18度，相較于西門(mén)子法60度/千克有顯著下降;水耗氫耗方面，F(xiàn)BR方法較西門(mén)子法降低30%-42%;投資方面，顆粒硅每萬(wàn)噸產(chǎn)能僅需要7億初始投資，相較西門(mén)子法可降低1.5-2億元，具備成本優(yōu)勢(shì)。”

保利協(xié)鑫是目前唯一一家完全掌握FBR法制取硅料的企業(yè)。在公司剛剛完成的45.49億港元的配售事宜中，高瓴資本等知名投資機(jī)構(gòu)更是斥巨資參與，可見(jiàn)其顆粒硅技術(shù)實(shí)力以及市場(chǎng)地位。在核心技術(shù)方面，保利協(xié)鑫已經(jīng)占盡先機(jī)。

西門(mén)子法與顆粒硅主要消耗對(duì)比

資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心

除了掌握顆粒硅的工藝和生產(chǎn)技術(shù)，在產(chǎn)能方面保利協(xié)鑫也已在行業(yè)中居于領(lǐng)先地位，在光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，保利協(xié)鑫繼續(xù)押注顆粒硅。

2、保利協(xié)鑫2021年業(yè)績(jī)暴漲

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，其2020年凈虧損約57億元，保利協(xié)鑫2021年凈利潤(rùn)約50億元，成功扭虧為盈。

2021年度，保利協(xié)鑫預(yù)計(jì)光伏材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利約54億元;其他非光伏材料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損將較2020年減少50%以上。

保利協(xié)鑫稱，去年顆粒硅產(chǎn)出占到了其硅料總產(chǎn)量的18%，顆粒硅毛利率高于棒狀硅毛利率15個(gè)百分點(diǎn)以上。顯然，顆粒硅技術(shù)成為公司2021年扭虧為盈的一大功臣。

保利協(xié)鑫已在江蘇徐州、四川樂(lè)山及內(nèi)蒙古包頭分別建設(shè)了兩個(gè)10萬(wàn)噸、一個(gè)30萬(wàn)噸的硅料生產(chǎn)基地。截至2021年底，其顆粒硅產(chǎn)能已提升至3萬(wàn)噸，其中2萬(wàn)噸已實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，剩余產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年2月全部達(dá)產(chǎn)。

預(yù)計(jì)在2022年末，保利協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)能將超過(guò)10萬(wàn)噸。同時(shí)，保利協(xié)鑫還與中環(huán)、晶澳等下游企業(yè)簽訂了顆粒硅長(zhǎng)單，為未來(lái)顆粒硅出貨奠定了基礎(chǔ)。

3、高瓴資本大手筆投資入股保利協(xié)鑫

2021年底，高瓴資本突擊入股保利協(xié)鑫能源，并拿下其幾乎一半份額的配售新股。2021年12月22日，保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，公司擬合計(jì)配售約20.37億股股份，所得款項(xiàng)凈額約為49.94億港元。本次配售約20.37億股股份，占配發(fā)及發(fā)行配售股份后公司總股本的7.52%。按2.49港元/股配售價(jià)格計(jì)算，總計(jì)獲得10億股配售新股，合計(jì)出資約24.9億港元。照此計(jì)算，高瓴獲得保利協(xié)鑫能源接近4%的股權(quán)。

坐擁數(shù)萬(wàn)噸顆粒硅產(chǎn)能、2021年預(yù)計(jì)大幅扭虧為盈，以及獲得高瓴資本50億港元融資等諸多利好因素，將助力保利協(xié)鑫能源“大展拳腳”。一旦回歸A股成功，保利協(xié)鑫將吸附更多資本，公司全體股東也將因此大面積受益。

為何光伏企業(yè)紛紛回歸A股?

境外上市的光伏龍頭企業(yè)紛紛回歸A股已成為近年來(lái)的趨勢(shì)。

絕大多數(shù)A股參與者是國(guó)內(nèi)投資者，他們更熟悉本土企業(yè)，因而更容易參與，回歸A股可以有效提升企業(yè)估值水平。估值低、融資能力不足，也正是近年來(lái)多家港股能源類(lèi)企業(yè)選擇退市或者回A的最主要因素。

在A股市場(chǎng)，隆基股份、通威股份、大全能源等公司市值飆升，最高分別突破5000億元、2600億元和1700億元。相對(duì)于A股市場(chǎng)的硅料公司，保利協(xié)鑫能源的股價(jià)卻長(zhǎng)期低位徘徊。引用一位資深行業(yè)分析師的話來(lái)講，“保利協(xié)鑫目前市值有悖于其自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技創(chuàng)新、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

近兩年，A股市場(chǎng)因國(guó)內(nèi)“雙碳”等利好政策頻出，新能源行業(yè)前景一片大好，上市公司融資能力大幅提升，對(duì)港股新能源公司的吸引力大大增強(qiáng)。

根據(jù)公開(kāi)資料，此次保利協(xié)鑫能源計(jì)劃回A之前，已有包括晶澳科技、天合光能、大全能源、阿特斯、晶科能源等多家國(guó)內(nèi)頭部光伏企業(yè)成功回歸A股，目前均享有更大的增量空間。

目前光伏制造端各環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)多數(shù)已在A股或者在回A的路上。相較于其他光伏龍頭，保利協(xié)鑫的回A之路似乎多了些曲折：2018-2020年，保利協(xié)鑫連續(xù)虧損，分別為6.93億元、1.97億元、56.68億元。由于行業(yè)巨變、業(yè)績(jī)?cè)馐苤貏?chuàng)等原因，保利協(xié)鑫曾于2021年4月初至10月底長(zhǎng)期停牌。2021年以來(lái)，受益于硅料價(jià)格上漲等因素，2018年后曾持續(xù)虧損的保利協(xié)鑫能源預(yù)計(jì)2021年度將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

2020年下半年，保利協(xié)鑫股價(jià)已從最低的0.21港元一路上漲到2022年2月最高的3.88港元/股，不到一年時(shí)間上漲了18倍。目前保利協(xié)鑫市值約570億元，倘若保利協(xié)鑫能成功回A，國(guó)內(nèi)硅料“龍頭”企業(yè)將齊聚A股市場(chǎng)。

結(jié)語(yǔ)

在當(dāng)前“雙碳”目標(biāo)下，光伏利好政策頻出，光伏產(chǎn)業(yè)下游裝機(jī)需求暴增，光伏行業(yè)前景一片大好。像保利協(xié)鑫這樣的科技創(chuàng)新型公司回歸A股資本市場(chǎng)已成大勢(shì)所趨。

現(xiàn)階段的保利協(xié)鑫更是訂單飽滿，迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)好時(shí)機(jī)。境外上市的光伏企業(yè)回歸A股有利于價(jià)值重估，提高企業(yè)融資能力，加速產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張步伐。保利協(xié)鑫考慮此時(shí)回A，利于其打造新的融資平臺(tái)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。

協(xié)鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)、保利協(xié)鑫董事局主席朱共山表示，保利協(xié)鑫回歸A股目前時(shí)間表尚未明晰，公司將盡快推進(jìn)。

來(lái)源：中國(guó)能源網(wǎng)

文：李穎