明陽智能(601615)：勢起南粵 勇立全球

引言

明陽智能作為國內(nèi)風機龍頭企業(yè)，海風風機技術研發(fā)、市場份額均處于行業(yè)領先地位。近期公司基本面發(fā)生積極變化，我們將圍繞市場關心的公司短中長期成長邏輯進行闡述。

短期：風機價格有望企穩(wěn)，降本增效助推盈利修復短期看，在風機大型化背景下，公司積極推進降本，疊加下半年海風集中交付帶來產(chǎn)品結構改善。23Q4 以來不考慮海風結構變化，公司也已實現(xiàn)風機毛利率改善，印證陸風盈利修復邏輯。

中期：2025 年海風高增具備支撐，陸風有望漲價釋放業(yè)績彈性中期看，行業(yè)層面25 年海風裝機高增至15GW 具備項目支撐，其中廣東海風裝機有望達5.3GW。公司層面，明陽智能歷史上在廣東省的海風市場份額占比高(歷史廣東占比達64%)，預計明年實現(xiàn)4GW 海風交付。公司年內(nèi)中標大兆瓦風機占比不斷提升，有望奠定25 年大型化交付基礎，進而實現(xiàn)生產(chǎn)制造端成本優(yōu)化。同時，目前多家主機廠簽署自律協(xié)議，疊加央企招標規(guī)則優(yōu)化，有望帶動風機價格修復。近期國電投第二次規(guī)?；戯L采購中，各機型最低價較24 年上半年第一批有一定漲幅，有望貢獻額外盈利彈性。此外，公司積極開展電站開發(fā)和轉讓業(yè)務，截至2024Q3 末，公司在運營電站規(guī)模約2GW，在建電站規(guī)模3GW 以上，并儲備至少約4GW 海風電站資源，能夠支撐近幾年持續(xù)的電站建設和轉讓銷售，形成業(yè)績支撐。

長期：加速開拓海外海風，未來成長空間廣闊

中長期看，行業(yè)層面海外各國均提出較為可觀的海風中長期規(guī)劃，年內(nèi)積極開展海風場址業(yè)主方拍賣，有望增厚未來海風資源儲備。同時，海外海風開工積極推進，預計25/26 年有望爆發(fā)式增長，為國內(nèi)企業(yè)出海提供機遇。此外，海外海風風機龍頭企業(yè)西門子歌美颯因前期陸風風機潛在事故風險，疊加海風風機成本提升，近幾年經(jīng)營承壓，且2024 年以來海風簽單規(guī)模有所波動;同時，海外海風風機產(chǎn)品方面，目前海外主機廠大多以15MW 風機機型為主，且尚未進行規(guī)?；a(chǎn)交付和運營。在此背景下，明陽智能積極開拓海外海風，已實現(xiàn)歐洲、日本、韓國等市場訂單突破;且在18MW 海風風機方面已經(jīng)獲單，領先海外風機企業(yè)。公司已實現(xiàn)及潛在海外訂單規(guī)模超2GW，預計未來三年海外累計交付有望超4GW，奠定業(yè)績成長基礎。

投資建議

綜上，明陽智能作為國內(nèi)風機頭部企業(yè)，短中長期景氣加速向上，業(yè)績成長性逐步釋放。短期看，在風機大型化背景下，公司積極降本增效，助推盈利修復。中期看，25 年國內(nèi)海風裝機有望高增，公司海風風機交付有望放量;并且，近期國央企招標規(guī)則優(yōu)化，陸風風機中標價格存在漲價驅動，有望帶動公司業(yè)績彈性。同時公司積極推進電站開發(fā)轉讓，儲備資源豐富，有望形成業(yè)績支撐。中長期看，海外海風裝機25/26 年有望高增，成長空間廣闊;海外風機大型化進展緩慢，公司積極開拓海外市場，已取得多地區(qū)海風訂單突破，且已獲得18MW 產(chǎn)品訂單。

公司海外在手訂單充裕，有望奠定業(yè)績成長基礎。預計公司24 年、25 年歸母凈利潤分別約13.1 億元、30.3 億元，對應24 年、25 年PE 分別約23 倍、10 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、海上風電裝機低于預期;2、競爭加劇導致盈利能力不及預期;3、風機出海貿(mào)易壁壘限制風險;4、盈利預測假設不成立或不及預期。