中煤能源(601898)：資源儲(chǔ)量充足的低估值央企煤炭龍頭

資源儲(chǔ)量充足的央企動(dòng)力煤龍頭。(1)公司實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，具有國(guó)資央企背景，截至2024Q3，中國(guó)中煤集團(tuán)持股比例為57.41%;(2)公司保有儲(chǔ)量266.5 億噸、可采儲(chǔ)量138.7 億噸，公司保有儲(chǔ)量在上市公司中居于第三位，可采儲(chǔ)量在上市公司中居于第一位，按可采儲(chǔ)量與2023 年產(chǎn)量計(jì)算，公司煤炭平均可采年限高達(dá)103 年;(3)公司聚焦煤炭主業(yè)，2023 年煤炭、煤化工、煤礦裝備、金融業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例分別為84%、11%、6%、1%，占利潤(rùn)比例分別為84%、7%、4%、3%。

公司長(zhǎng)協(xié)煤占比高，煤價(jià)下行對(duì)公司盈利影響有限。(1)公司年度中長(zhǎng)期合同按照不低于自有資源量的80%進(jìn)行簽訂，年履約率不低于90%;(2)根據(jù)港口長(zhǎng)協(xié)指數(shù)定價(jià)公式，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的影響權(quán)重在5%-14%，現(xiàn)貨價(jià)格下降100 元/噸，長(zhǎng)協(xié)價(jià)僅下降5-14 元/噸;(3)實(shí)際情況來(lái)看，公司2024Q2自產(chǎn)煤銷售均價(jià)為508 元/噸，環(huán)比Q1 下降6 元/噸(-1.1%)，作為對(duì)比，2024Q2秦皇島港現(xiàn)貨銷售均價(jià)為848 元/噸，環(huán)比Q1 下降53 元/噸(-5.9%)。

公司盈利、分紅均有保障。(1)我們認(rèn)為2024 年煤炭供需將維持基本平衡，港口價(jià)格(5500 大卡)在邊際因素(疆煤外運(yùn)、長(zhǎng)協(xié)價(jià)格)的支撐下仍將維持在800 元/噸以上;(2)根據(jù)國(guó)能集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)院的研究，中國(guó)煤炭需求在2028年達(dá)峰，2029-2037 年為峰值平臺(tái)期，在這個(gè)基礎(chǔ)上公司的產(chǎn)銷量有保障;(3)公司2019-2023 年起分紅比例維持在30%，2024 年公司發(fā)布中期特別分紅方案，分紅比例有望進(jìn)一步上升;(4)在產(chǎn)銷量、價(jià)格、分紅比例均有保障的背景下，公司未來(lái)幾年盈利、分紅均有保障。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為中煤能源作為動(dòng)力煤龍頭企業(yè)，具有盈利穩(wěn)健、低估值的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司24-26 年歸母凈利潤(rùn)為186.8、195.4、204.9 億元，折合EPS 分別為1.41、1.47、1.55 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為9、9、8 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑;政府進(jìn)一步調(diào)控大宗商品價(jià)格;公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期;海外煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致公司煤炭售價(jià)下降。