陜西煤業(yè)(601225)：收購與分紅并重 優(yōu)質(zhì)白馬價值凸顯

公司近況

公司12 月6 日發(fā)布公告，擬收購陜煤電力集團(tuán)股權(quán)和派發(fā)2024 年三季度中期股息。

評論

資產(chǎn)收購有望助力公司業(yè)績增厚和盈利穩(wěn)定性提升。公司發(fā)布《關(guān)于收購陜煤電力集團(tuán)有限公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，擬通過非公開協(xié)議方式現(xiàn)金收購陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡稱“陜煤集團(tuán)”)持有的陜煤電力集團(tuán)有限公司(簡稱“陜煤電力集團(tuán)”)88.6525%的股權(quán)。我們預(yù)期此次收購將有助于公司減少關(guān)聯(lián)交易，增加營收規(guī)模，同時通過“煤電一體化”上下游協(xié)同的模式，熨平煤價波動周期，提高盈利穩(wěn)定性，在此背景下公司的紅利股屬性有望進(jìn)一步凸顯。

擬收購電力資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)為火電。根據(jù)資產(chǎn)評估報告，陜煤電力集團(tuán)主營為火電，控股燃煤發(fā)電機組裝機容量18,300MW，其中在運機組容量8,300MW，在建機組容量10,000MW(我們根據(jù)頭部企業(yè)的在建煤電機組單位造價數(shù)據(jù)測算，預(yù)計10,000MW對應(yīng)總造價或在300-400 億元左右)。

擬收購電力資產(chǎn)的盈利水平良好。財報顯示，陜煤電力集團(tuán)2023 年歸母凈利潤為20.67 億元(對應(yīng)凈利潤率為11.7%，ROE為22%)，2024 年1-10月實現(xiàn)歸母凈利潤13.58 億元(對應(yīng)凈利潤率為11.6%，10M24 ROE為13.9%)。橫向?qū)Ρ?，截?Q24，A股中證火電板塊29 家上市公司前三季度的凈利潤率平均7.9%(最大值22.8%，中位數(shù)7.3%)，ROE(TTM)平均5.9%(最大值17.1%，中位數(shù)6.5%)。

擬收購電力資產(chǎn)估值對應(yīng)P/B為1.50x，相對不高。資產(chǎn)評估報告顯示，陜煤電力集團(tuán)評估的凈資產(chǎn)賬面價值為117.78 億元，估值177.04 億元，隱含本次交易估值倍數(shù)約1.50x P/B，公司收購其88.6525%的股權(quán)對應(yīng)價格為156.95 億元。橫向?qū)Ρ?，陜煤電力集團(tuán)收購估值低于當(dāng)前(12/6)A股中證火電板塊29 家上市公司1.88x的平均P/B(MRQ)。

擬派發(fā)三季度中期股利，積極回報投資者。公司擬派發(fā)三季度中期股利0.103 元/股(含稅)，占三季度每股收益的19%。加今年上半年度中期股利0.103 元/股(含稅)，我們測算前三季度公司累計或?qū)⑴砂l(fā)現(xiàn)金股利0.212元/股(含稅)，占前三季度公司每股收益的12.9%。

盈利預(yù)測與估值

我們維持公司盈利預(yù)測和目標(biāo)價不變。

風(fēng)險

需求恢復(fù)不及預(yù)期;項目推進(jìn)不及預(yù)期。